Радикалните промени, идващи на най-големия пазар на облигации в света

Един от най-хубавите съветници на Бил Клинтън незабравимо сподели, че би желал да се превъплъти като пазара на облигации, „ тъй като можете да сплашите всеки “. Но през последните години най-мощният пазар с закрепена рентабилност от всички плаши личните си регулатори.

Пазарът на държавните облигации на Съединени американски щати на стойност 26,5 трилиона $ е най-големият и най-ликвиден в света и скъпите бумаги на Министерството на финансите се държат от вложители и централни банки по целия свят. Пазарът е механизмът, посредством който Федералният запас извършва паричната политика и посредством който държавното управление на Съединени американски щати взема заеми. Доходността на държавните облигации е безрисковият лихвен %, по отношение на който се правят оценка активите по света.

Но възходящите проблеми могат да застрашат надмощието на актива във финансовия свят. В три случая през последното десетилетие рецесиите са провокирали дисфункция на пазара. Репо рецесията от 2019 година и сривът на пазара през март 2020 година изискват незабавна интервенция от страна на Федералния запас и Федералния запас на Ню Йорк.

Такива напрежения са предиздвикали петте съществени държавни субекта, които контролират пазара на държавните облигации, да обсъдят огромни промени. Федералният запас вкара стратегии за понижаване на възможностите за нова репо рецесия, до момента в който Министерството на финансите направи промени, с цел да усили прозрачността на пазара. Но не бяха признати други огромни промени в структурата на пазара, до момента в който Комисията по скъпите бумаги и тържищата неотдавна завърши две правила, които дават обещание да трансформират пазара.

„ Пазарът на държавните облигации на Съединени американски щати е ... в действителност значима характерност за поощряване на продължаващото водачество на $ по света “, споделя Гари Генслър, ръководител на SEC и проектант на промените, пред FT.

„ Да имаме това надеждно, безвредно и елементарно налично и търгуемият актив е от решаващо значение. Това беше сериозно за британците по времето, когато бяха водачи във валутата. Преди това беше сериозно за холандците. Това е значима част от това, което Фед, Министерството на финансите и ние вършим тук “, прибавя Генслер.

Най-последователното от разпоредбите, признато през декември, ще премоделира водопроводната мрежа на пазара на държавните облигации, като наложи повече покупко-продажби посредством клирингова къща. Наличието на трета страна зад всяка договорка дава обещание по-голям контрол и отбрана за вложителите и подсигурява, че покупко-продажбите са обезпечени с пари. Това поръчителство има за цел да предотврати каскадни неизпълнения по време на рецесия.

Кевин Макпартланд, началник на пазарната конструкция в Coalition Greenwich, споделя, че предлагането за централен клиринг е „ несъмнено монументална смяна за пазара на държавни облигации “, добавяйки, че въвеждането му в действие ще бъде „ огромно достижение “ за SEC.

През февруари SEC одобри своето по този начин наречено предписание за дилъри, което ще сложи високоскоростните търговци и евентуално някои хедж фондове под регулаторен надзор.

„ Всички тези развития са обилни стъпки, с цел да създадем пазара на финансовите облигации по-устойчив и да подсигуряваме, че той ще остане най-дълбокият и най-ликвиден пазар в света “, споделя Джош Фрост, помощник-секретар по финансовите пазари в Министерството на финансите.

Нейт Уерфел, началник на пазарната конструкция в BNY Mellon и някогашен началник на вътрешните пазари във Федералния запас на Ню Йорк, споделя, че в случай че промените се извършат добре, „ може да сме в свят, в който 10 година занапред нататък пазарът на съкровищата е още по-ефективен и ликвиден, в сравнение с е през днешния ден.

Критиците настояват, че новите правила ще наложат спомагателни разноски, ще понижат размера на търговията и ще концентрират риска в централна клирингова къща. Все още не е ясно по какъв начин тъкмо ще бъде въведена смяната, кой ще бъде от изгода и дали ще докара до голям брой вторични проблеми.

„ Ако всеки, който е обект на мандата, има работещо решение за клиринг, което не лимитира с кого може да търгува или прибавя обилни разноски, които трансформират стопанската система на търговията и понижават ликвидността, тогава евентуално ще всичко е наред “, споделя Греъм Харпър, началник на обществената политика и пазарната конструкция в комерсиалната компания DRW.

„ Но това са огромни „ в случай че “ и в случай че не бъдат позволени, това може да има съществени негативни последствия за пазара. “

Клиринговите къщи са невисок профил , само че жизненоважна част от водопровода на финансовия пазар. Те стоят в средата на договорката сред покупател и продавач и вземат поръчителство от двете страни, с цел да подсигуряват, че ще доставят парите или скъпите бумаги, които дължат. Без централна клирингова къща, в случай че банка или огромен хедж фонд банкрутира, търговците, които са сключили транзакции с тях, нямат доста средства за възобновяване на активите си.

Новото предписание ще изисква от декември 2025 година всички покупко-продажби за покупка или продажба на държавни облигации с брокери-дилъри или междудилърски брокери да се насочват през клирингова къща, до момента в който множеството репо покупко-продажби би трябвало да бъдат изчистени от юни 2026 година

Репо покупко-продажбите включват търговци, които заемат пари, като употребяват своите хазни като поръчителство. Те дават на търговците достъп до пари в къси периоди, без да се постанова да унищожават непосредствено притежанията си. Неуредените репо покупко-продажби в Съединени американски щати, държани от първичните дилъри, са на стойност 5,7 трилиона $ през януари, съгласно данни на Асоциацията на промишлеността за скъпи бумаги и финансовите пазари.

Има доста оперативни трудности, софтуерни и почтено правни тежести, които нашите членовете ще би трябвало да подхващат

Централният клиринг има за цел да отбрани вложителите по време на рецесии като тези, които засегнаха пазара през последните години. Може да помогне и при положение на хакерска атака против главен състезател на пазара; FT заяви предходната година, че хакване на отдела за финансови услуги на най-голямата банка в Китай, ICBC, е засегнало търговията с държавни облигации и е породило опасения, че търговците може да не получат облигациите, които им дължат.

Но участниците на пазара споделят, че тази монументална смяна на пазара на държавни облигации би трябвало да се ръководи добре, в противоположен случай рискува да навреди на ликвидността и даже на оперативната сигурност. Те ще би трябвало да основат нови системи, с цел да могат да почистват своите покупко-продажби.

„ Има доста оперативни спънки, софтуерни и искрено правни тежести, които нашите членове ще би трябвало да поемат “, споделя Нхан Нгуен, асистент общоприет консултант в Investment Company Institute, който съставлява капиталови фондове. Той прибавя, че има „ малко чувство за каруцата пред коня “ по отношение на правилото.

Разходите на доста търговци ще се усилят, защото те ще би трябвало да разгласяват пари в брой като поръчителство, с цел да се предпазят от несъблюдение и заплащат такси на клиринговата къща. Банките може да предпазят най-големите си клиенти от някои от тези разноски, само че по един или различен метод те ще филтрират.

Изискването за издание на поръчителство може също да се преглежда като ограничаване на ливъриджа. Понастоящем над 70 % от неизчистените репо покупко-продажби на Министерството на финансите единствено с две страни се правят с нулев марж за покриване на риска от договорката, съгласно Службата за финансови проучвания.

Това значи, че в случай че банка даде пари в брой на хедж фонд в подмяна на краткотрайно владение на съкровищни ​​облигации и цената на облигацията намалее тъкмо когато хедж фондът не извърши договорката, банката губи парични средства, които е дал назаем, и поема загуба, когато продава обезпечението.

Въвеждането на прочут паричен марж в репо покупко-продажбите ще помогне за отбрана на банките и другите контрагенти, които отпускат заеми по този метод, само че понижава сумите, които хедж фондовете могат да заемат.

„ Разходите за това ръководство на риска ще бъдат вградени в ... цената, на която пазарът търгува, и ликвидността на пазара “, споделя Wuerffel от BNY Mellon. „ И това ще значи, че тези разноски са малко по-високи и ликвидността е малко по-ниска в естествени времена, с цел да се сътвори капитал и системите за ръководство на риска, които са нужни във времена на стрес. “

Това ще засегне тактики като спорната съществена търговия, при която хедж фондовете залагат на ценовия диференциал сред фючърсите на държавните облигации и паричните съкровищни ​​облигации, които се стесняват благодарение на пари назаем.

Разгърнатият ливъридж може да бъде голям — в някои случаи повече от 100 пъти — и регулаторите се тормозят, че това може да докара до неочакван срив в цените, в случай че голям брой хедж фондове бъдат принудени да закрият позициите си по едно и също време. В окончателното предписание за централен клиринг SEC означи терзанията по отношение на ливъриджа на хедж фондовете на пазара и по какъв начин това може да повлияе на техните банкови контрагенти, в случай че тези залози се объркат.

Ръководител в първокласно брокерство в огромна американска банка споделя, че е омекотен, маржинът към този момент ще бъде включен във всяка договорка, защото без де факто ограничаване на ливъридж, банките могат да понижат своя рисков профил единствено като се откажат от бизнеса. „ Много е мъчно да се отдалечиш от [нулевия марж] едностранно “, споделя изпълнителният шеф.

Регулаторите се надяват, че като създадат пазарите по-безопасни, търговците ще правят транзакции с по-голяма убеденост, генерирайки спомагателен интерес към пазара на държавни облигации и подобрявайки ликвидност. Изчистените покупко-продажби, обезпечени с поръчителство, също биха били по-леки в салдото на банката, теоретично намалявайки разноските за банките за улеснение на този тип бизнес.

Докато въвеждането на централен контрагент за гарантиране на търговията носи доста изгоди, в това число успеваемост и надеждност, той също по този начин вкарва голяма единична точка на евентуален отвод.

Клиринговите къщи може да оказват помощ за ограничение на резултатите от хакерска атака върху пазарен участник, само че в случай че самият клирингър бъде ориентиран, това може да докара пазара на държавните облигации до застой.

Основният орган за клиринг на покупко-продажбите на Министерството на финансите е Корпорацията за клиринг с закрепен приход. Но сега единствено 13 % от покупко-продажбите с парични облигации минават през него, съгласно Treasury Market Practices Group, до момента в който 19 % включват едната страна на търговията, която се клирингува централно, а другата - двустранно. Според Федералния запас единствено 20 % от репо транзакциите се почистват през FICC.

Задължителният централен клиринг ще прокара ежедневни покупко-продажби на стойност трилиони долари през FICC, който е благосъстоятелност на Depository Trust and Clearing Corporation. За DTCC, която също прави клиринг на акции, този ход ще усили доста настоящия й бизнес, като ще затвърди позицията му в сърцето на дълговия пазар и ще му завоюва сочни такси.

„ Това е една точка на провал ... това явно постоянно провокира угриженост, ” споделя Нгуен от Института за капиталови компании, който се тревожи за способността на FICC да се оправи с нараствания търговски поток.

„ Най-големият явен победител е клиринговата къща и в този миг тя е единствено DTCC през FICC, ” прибавя McPartland.

Но FICC не се тормози от идното предизвикателство.

Лаура Кимпел, общоприет управител на FICC, споделя, че мястото се приготвя за „ последователно повишаване, за разлика от солидна промяна на това, което вършим през днешния ден “.

Клиринговата къща уголемява своите системи, като прибавя спомагателен хардуер и прави някои процеси по-рационализирани. Кимпел прибавя, че признава „ свещеното обвързване “ на мястото да отбрани пазара „ и да създадем всичко допустимо, с цел да подсигуряваме гладкото му действие “. по какъв начин ще се оправи с преустройството и с трилионите долари бизнес за търговия с задължения, който ще се насочи към него.

Но личното владичество на FICC може да е кратковременно. Много участници чакат да стартира яростна конкурентна борба за доходоносния бизнес на клиринга на подобен голям пазар. Конкуренцията също би помогнала за справяне с терзанията по отношение на голямото значение на основаната в Ню Джърси DTCC при клиринга.

„ Тяхната роля ще бъде основна, до момента в който има известна конкуренция в това пространство “, споделя един старши изпълнителен шеф на борсата. „ Всички акции са чисти в подразделението на NSCC на DTCC, в този момент те желаят да бъдат главната стратегия и да завоюват всичко в света на държавните скъпи бумаги и репо покупко-продажбите “, прибавя изпълнителният шеф, оставяйки превъзходството на компанията на американските пазари „ прекомерно огромна “.

Борси като чикагската CME Group и притежателят на Нюйоркската фондова борса Intercontinental Exchange, които и двете ръководят клирингови къщи за деривати, обмислят да влязат в борбата, съгласно хора, осведомени с въпроса.

ICE е „ в деен разговор “ по отношение на евентуално пренасяне, споделя един старши изпълнителен шеф на борсата, добавяйки, че мястото има платформа, която „ би могла да повлияе [ако] могат да го създадат по верния метод ”.

CME и ICE отхвърлиха коментар.

Търговците се надяват, че конкуренцията ще понижи разноските и ще понижи риска от ориентиране на всички покупко-продажби през едно място. „ В идеалния случай няма да се пада единствено на една клирингова къща “, споделя Харпър от DRW. „ Мисля, че има огромен късмет най-малко едно конкурентно предложение за клиринг да се появи сред в този момент [и 2025] “, прибавя той.

Gensler споделя, че SEC е „ отворена за конкуренция “.

Усилията на SEC да вкара централен клиринг идват, когато организацията е изправена пред голям брой правни провокации за някои от другите му промени. Не е ясно дали пазарните оферти на Treasury ще засегнат